据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码开元棋牌投资评级 - 股票数据 - 数
LED产业链=•★：全年收入同比+18%=…▪=，光通信领域横向拓展-=●△，四费率同比-0△▲▷=●.3pct总体稳健=▼▲◁○，24年▲▽：收入203-◇…△◇●.3亿元（同比+18○●▷△▽.4%）-◇●●▷，COB直显•■•▷◁■：兆驰晶显全年收入11•◇◁.4亿★★，有望持续贡献业绩弹性◁○▼…△。
公司信息更新报告●●□：2025Q2收入触底……○，LED与光通信双成长曲线收入触底●○•□◆◇，LED与光通信双成长曲线发展可期▽☆▼□◇，维持▪◆▲▪“买入•▲▲◁”评级2025Q2公司实现营收40▷○■☆▽▽.6亿元（同比-12•◇▷★●.1%△◁▪◆，下同）▽■，归母净利润3□○.3亿元（-34◆=★▼.1%）◇○●◇-，扣非归母净利润2•△•…▲.7亿元（-40□…▲○◇.6%）□-•，业绩短期触底主要系公司电视ODM业务主要面向美国市场▼○■□，受关税影响较大○▲▽。考虑到公司作为电视ODM全球龙头=…▪，越南产能大幅扩充承接转移订单▷•=▪△，高端LED芯片▼…◁•…、Mini/Micro LED新型显示市场份额不断提升◆△•-，产品矩阵不断完善-▲，同时光通信产业也不断取得重大突破■●▪，看好公司电视ODM主业触底反弹◆●▼◇，LED与光通信等新成长曲线助力整体业绩增长○△，我们维持2025-2027年盈利预测◇◆△，预计2025-2027年公司归母净利润为14●▽▲◆.5/18★◆◁.4/21◁◇★■•.7亿元•★•□•▪，对应EPS为0=■.32/0•◇◇.41/0△….48元■◆…，当前股价对应PE分别为17◆….6/13△□◇□…☆.9/11■◇●▲.8倍■▲-★▪，维持■○▼▲“买入◇★”评级★▼★。 2025Q2电视ODM业绩承压▷…●□▷★，LED产业链高端化转型顺利……▼▲，光通信批量出货分业务来看-◆，2025H1公司多媒体视听产品及运营服务/LED产业链业务营收分别为56•●-▷.8/28-◆◇◁.1亿元□•▪●，同比分别-18▪•.2%/+8•◁.7%■•=△•■。（1）多媒体视听产品及运营服务◇••▼▼：电视ODM业务受关税影响较大▽▼☆，北美发货有所延迟-◁☆◇△。随着越南产能从年初的200万台提升至目前1100万台•◆…▷，可充分承接海外订单•□•☆-，叠加下半年北美销售旺季备货◁◇◁◇☆，业绩有望迎来恢复性改善▽=△▷●◆；（2）LED产业链■◁△▼•★：2025H1实现净利润4☆-▪▼★.03亿元◇☆，利润贡献占比超过60%=•★●。公司持续推进LED产业链高端化转型◆▲••，Mini RGB芯片…•、Mini/MicroLED显示模组等市占率均超50%◁•-☆▪▲，看好公司继续巩固强化COB等新型显示技术的优势地位▪▼○△-◆；（3）光通信产业链□◆：2025H1实现营收3•▽=.1亿元▽=▼，有望在下半年扭亏□△■★▷。其中BOSA器件市占率达40%★=•●；100G及以下光模块在多家头部光通信设备商完成产品验证并批量出货◁□▷-；积极布局光芯片领域▷▼，看好公司依托LED芯片优势开拓光通信领域◆○，充分发挥垂直一体化优势○•-。分地区来看■▲△…，2025H1公司境内/境外营收分别为40●▪☆◇.1/44▪●.8亿元▷…▽，同比分别-4◁▼.6%/-15▲☆◇◆▲○.9%△▽。 2025Q2盈利能力有所下滑☆◆▷◆•□，管理和研发费用有所提升 2025Q2公司毛利率为15▽○-▪-.7%（同比-1…•◁.9pct）…☆◇-，2025H1多媒体视听产品及运营服务/LED产业链毛利率同比分别-1□▪-▼….0/-3●□△▼□▲.9pct◆●◁★●□。费用端▷=☆…◁=，2025Q2公司期间费用率为9▽□☆.9%•▲=▽••，同比+3•-◆•○.7pct□◁▲▷□•据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0■•◆★.2/+1★=○◆=▷.4/+1▷★△◇.8/+0●▼○■□☆.6pct○▷•，管理和研发投入提升主要系公司租赁费用提升★•…□■，同时拓展光通信和高端LED等需更多研发投入◇□。2025Q2公司归母净利率为6…□…•▽.9%•…▷，同比-2◆★▽=.3pct■•。 风险提示▽○★△•◆：光通信产业链拓展不及预期◁•▼；关税政策风险加剧▼△☆◁▷；行业竞争加剧等▪▲▼。
兆驰股份(002429) 主要观点▽☆□◁： 公司发布2025Q2业绩▪▷●=▲…： 25Q2••■•：收入47…□○◁.60亿元（同比-12◆☆….1%）◆□，归母净利润3▪●▪▽.27亿元（同比-34•□=△○☆.1%）▽…■▽◇，扣非归母净利润2▼•▲▲★▽.68亿元（同比-40••■.6%）◇•◇。 25H1…◆：收入84…▲.83亿元（同比-10◆▪•▷□.9%）★▷▼•▲▪，归母净利润6••△.61亿元（同比-27▷▽-▲.4%）●▲，扣非归母净利润5△•-.78亿元（同比-32△●…△…▼.7%）■▽○。 收入分析●★=•： 多媒体视听•◁▽□☆★：H1收入56◆◆▲★.8亿（同比-18★△☆=-◆.2%）-☆◇，参考洛图◇★★★★▷，H1公司电视ODM出货量523万台（同比+3%）■▲=▷★▷，其中Q1+10%/Q2-2%▷▼，目前越南产能从年初200万台提升至H1末的1100万台可充分满足对美需求★…。 LED产业链◁▷△●=：H1收入28▽=.1亿（同比+8☆◇●…●.7%）◆●☆•。 芯片…☆：兆驰半导体25H1收入14○▼△▽.2亿（同比+4%）▲○•◆▷○，净利润3◆★•▪●◇.7亿（同比-3%）◇□△▷•◁，在高端照明▽☆▽▼、背光•△▲■、新型显示-☆▽、车用LED◁◆•○☆◁、红外等高端产品的市场份额持续提升□◆▪。 新型显示-◇=：Mini/MicroLED显示出货面积同比翻倍▷◇•■■-，在P1…△■□.25/P1○-●.5以上点间距市占率各50%/85%◆▷-▷，未来将大力推广家庭影院○△○◆☆，并投建PCB电路板生产线实现降本○▪=■。 光通信•▪：H1收入3●▷.09亿元○…△••，虽有亏损但逐月改善■▪●，H2有望扭亏◇●◁△=◇。 利润分析○•□◆： Q2归母净利率6□★-▲.9%（同比-2•●□▼○.3pct）☆☆，毛利率同比-1▽△•◁□.9pct☆☆=◁，销售/管理/研发/财务费率同比各-0=▽★.2/+1●◁◁-◁….4/+1▼◁-•◇.8/+0=•▪◆■●.6pct◇▪，投入期产能爬坡成本波动▽▷◆◇，另政府补助等其他收入多8千万增厚利润•▲▼。 拆分看▪■•▪，H1多媒体/LED毛利率各同比-1▪-★◁.0/-3▪-.9pct◇◇◆，净利润占比四六开◇▪★◁▽。 投资建议◆=○◆▲◇：维持=…○“买入▷●■★” 我们的观点•★： 公司智慧显示=☆=○•、LED及光通信三大曲线基本成型○=-▷□，后续期待电视ODM越南工厂盈利改善◁★-◆，LED产业链贡献弹性-▷◆▲，光通信抬升成长空间=▪▷▼▽☆。预计25H2逐步企稳…▪•○，期待拐点向上▽□▲。 盈利预测▽▼：我们调整盈利预测◆-◆▽，预计2025-2027年公司收入203/241/284亿元(前值239/275/312亿元)◇◇，同比+0%/+19%/+18%▪▽●，归母15/19/24亿元（前值20/23/26亿）•▲★▷，同比-9%/+29%/+29%●…◆；对应PE17/13/10X☆▼▲，维持•▼“买入☆□▽”评级▪▷。 风险提示☆•=： 出口景气度波动■▽◆●○，原材料成本大幅变化△▪-▪=，行业竞争加剧▷□。
利润分析☆•☆△▪▪： 毛利率◁◁◇▲：24年毛利率同比-1△●.3pct…-★•=，净利2•◇▲▲▪•.0亿•◇☆▼，进一步打开成长空间☆▽○。收入分析◆◁△： 多媒体视听•▪-：全年收入同比+18%▷▷▲，净利率▲•□▼•□：24年归母净利率同比-1△◇★…◁▷.4pct■☆▷■•，Q4预计有所下滑=◇。Q4归母净利率同比-1▼….5pct•▪•。
归母20/23/26亿元（25-26年前值21/25亿）•◇，miniLED芯片随规模化放量价格下调○…★。归母净利润2▷▽□.3亿（同比-27▪☆△□▪.4%）•▲-■▼▷，对应PE10/9/8X◁○◇◇▼□，风险提示-□： 出口景气度波动▽■★，光通信=◆：12月公告投资光通信高速模块以及光器件项目☆=。
兆驰股份(002429) 核心观点 首次覆盖兆驰股份★▪=▲◆：1）公司是高效率的消费电子供应链龙头▽◇，兆驰自2005年成立▪▲△△▼，从家庭视听消费类产品制造起家▽•□●，以机顶盒●…○•、电视ODM业务为核心•▪▽-开元棋牌投资评级 - 股票数据 - 数，迅速发展并成功上市△◆；2011年进军LED行业◇□•☆△☆，通过全产业链布局◇•★◁，在芯片-…、封装…◇◆-■、显示领域领先●…；公司于2023年收购广东瑞谷拓展光模块业务△△…□，凭借兆驰半导体的技术积累○◁•，有望在光通信领域实现新突破■▲-◆●，不断开拓增长新路径□★=•▼▲。2）公司短期受美国关税影响○◆=△▲◆，2025H1业绩下滑★◁★▲，但LED全产业链表现良好●△。随着越南产能布局完善★△◁☆，以及Mini LED TV渗透率快速提升◇▲-•=▪，公司黑电业务有望改善○▽▪▪△。此外==•◇★…，公司光通信业务有望成为第三成长曲线☆△。 电视ODM龙头优势明显▽▼，越南产能释放迎来拐点★●☆○△□：1）公司电视代工业务以北美客户为主•★，受到美国关税影响•▲▷=▷，产能正在全球重新布局中☆◆。据洛图科技△▽☆▼▲，25H1兆驰全球出货量约523万台•△-=•，同比+3%=□▽。2025H1……■★，公司加速推进越南生产基地产能释放•▼○•，越南基地年产能从年初的200万台提升至1100万台★■•，未来可充分满足北美客户需求•▷☆•☆，25H2旺季获取增量订单•◁▽…▲=。此外-▲◇，公司在扩充越南产能过程中产能利用率较低影响利润表现▽-•▽。2）多媒体视听产品及运营服务□•■☆☆，2024年收入150亿元••★，2025H1营收56●★◇◆.8亿元▼-■，同比下滑18★▼=.2%△•◁☆•=。伴随后续越南产能释放和效率爬坡□-，盈利能力料将改善▪□▪◇…。 LED全产业链布局成熟-△■○▼，受益于Mini LED…=○▽•=、COB直显发展-•：1）公司具备从上游芯片▪…■、中游封装到下游应用的LED全产业链垂直一体化布局•△▷=○。公司在Mini LED领域具备领先优势■☆-：Mini RGB芯片单月出货高达15000KK组◁☆，市场占有率超过50%-■；2024年以50条COB线体的产能规模成为全球最大的Mini COB背光模组生产厂家…■◆•▲；2024年COB显示模组产能达到25000平方米/月◁=■△，公司出货量超COB行业的50%★▽□△◆，稳居行业首位=■。据群智咨询•■△-▷，2024年全球Mini LED背光电视出货量达到620万台◇▷•◁☆，同比+106•-▽…….7%◆•▽●▲◆，预计2025年将达860万台-■…，同比+40%▼▪◇•◇，未来3年复合增长率达17○=▷☆•.9%▼☆•◇。2）2024年LED产业链收入53•-•□◇◇.3亿元-…◁，同比+18△□■▪-.3%○◁■；2025H1收入28★-●•◁.1亿元▲☆，同比+8●△◁.7%▷◁□◇○○，净利润4亿元□◆▼-，利润贡献占比超60%▽△。 光通信业务快速突破○△▽▽，新成长逻辑得到验证▷△▪-：1）公司收购广东瑞谷布局光通信领域■…-，2025H1光通信器件-△★◆▪、模块实现营收3•★▷-●.09亿□▼◁，略有亏损但经营逐月改善☆◇…•▼◆，25H2有望扭亏○●◁▽■◆。2）公司从普通产品起步△▲，100G及以下光模块在多家头部光通信设备商完成产品验证并批量出货▽…△▲▼，未来逐步向高端产品拓展◁▷●，开发400G及800G产品◇◆▪◇。3）公司具备光芯片▷--▽▷、光器件到光模块的全产业链布局△☆□◇•，并且借鉴LED全产业链运营经验▼●◆▽，未来看好公司在光通信板块的份额提升=○★■◆。公司计划于2026年陆续推出50G及以上速率的DFB和EML光芯片★○▷◁、CW光源等相关的光芯片产品▷☆，以满足高密度□▽★□△、低时延的数据▲●▷。 投资建议△=◁▷•：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为205▽○.0/245▼□▪•-.3/279▼▷•▼.5亿元△=▪△▷=，分别同比+0▲▷★▷▷●.9%/+19◆●•.7%/+13▼△.9%▲◇==△◆，归母净利润分别为15▪◆▼.4/19●•○☆◇▷.7/23•=◆☆•.1亿元=△•△，分别同比-3▲▼☆….7%/+27▲◆□◇.7%/+17△●◆.4%□▷★；EPS分别为0☆•■-△△.34/0-●☆◇☆◇.44/0◆△▲▪•.51元…○☆，PE分别为20◇…△.3x/15▲▽▼○★.9x/13▷○.5x□•☆△◆=。首次覆盖▼▪○○○-，给予公司▽◁…•○○“推荐■◇”评级■★▪★●☆。 风险提示■★▷=☆□：市场竞争加剧风险▪◇◇，关税政策风险●□▲▪，新业务拓展不及预期风险▽…◇。
稳居行业首位-●●△◁。传统芯片稳价•▽★★，扣非归母净利润15…▲▽◁•◇.9亿元（同比+3•◁□☆▽▲.7%）○▪•。归母净利润16■▪▪.0亿元（同比+0…○◁▼▼.9%）▪○•■▼☆，扣非归母净利润2■▽◆▷▽.7亿（同比-33△•◁△★▪.2%）△=○■◇●。24年出货量份额超50%▪▪★●，
收入稳健增长☆△…▷★，打造光通信领域第三增长曲线=•▼■■.3亿元★▪▲△★，同比+18◇▲•=•▷.40%=◆；实现归母净利润16▼=.0亿元○◆…，同比+0□•-▼.89%△▪；实现扣非净利润15▪▪▽.9亿元-▼=，同比+3★●.71%◇●■▪△。24Q4实现收入41▪◇=■.6亿元●…★□◁，同比-7▽□◆▲▲.05%••★•=；实现归母净利润2…□.3亿元○▽•，同比-27■=•=□▲.41%▲=☆••；实现扣非净利润2▷•□-.7亿元○-=，同比-33▽☆….23%■…◆★。公司向全体股东每10股派发现金股利人民币1○○-.07元（含税）•□☆◆▷，合计分配现金股利人民币4▽•◇•.84亿元（含税）•▪○☆，占2024年度公司合并层面归母净利润的30■◆.23%▽△☆▪★。 点评▷●▲○○…： TVODM和LED产业链双轮驱动发展▷▪□▽□■。公司多媒体视听产品及运营服务实现收入150■□◇•….0亿元◆■-，同比+18◁=.4%■=，其中●■-▪▲☆：1）电视ODM制造深耕海外市场出货位居全球第二▼☆▷，以Local策略运营并开拓海外市场=◇□▪•，深耕当地做更满足本土客户消费需求与消费文化的产品▲★••▽△，海外工厂在2024年上半年开始量产▼★。DISCIEN（迪显咨询）数据显示=▽，2024年公司智能显示终端业务实现出货量1250万台■-，同比增长14%•★◇■▽▼。2）LED产业链业务=□，2024年实现收入53□□▲.3亿元开元棋牌在线◇…▷，同比+18★○=▷●◆.3%●•□◇：①兆驰半导体创收26▽◇◇.3亿元◆☆▼，同比+27▽◆.0%●○●••▼，净利润5●-●•○.8亿元☆=…，同比+69◇◇▼•●.5%◆◆◁◇△▷，2024年净利率22%○▪◇=，同比提升5○▽■◇.5pcts•-△。公司LED芯片产品结构持续升级▷•○□▼，逐步从普通照明产品转向高附加值产品▲▪▲▷○。②封装业务已形成全矩阵产品布局•■▼▽，有望持续受益Mini LED降本放量=●•，垂直一体化布局助力Mini LED背光产品持续提高渗透率并加快商业化进程◆-=□。③兆驰晶显2024年实现收入11•=■☆◇▲.4亿元-◁=□△•，净利润2亿元★▽○▷，兆驰晶显的出货量在COB直显行业中占据超过50%的份额▼▲，截至24年年底产能为2◁■▲•.5w平方米/月………••，是技术领先且规模最大的COB面板制造商▷◁…=☆•。市场端Mini RGB芯片微缩进程加快▽=◁▼，虚拟像素则再一次通过技术迭代推动COB显示屏降本•▷，产能提升叠加技术驱动推动COB产值不断提高☆●◆，已成为P0•●=□.5-1◁▪☆.0的Mini LED显示市场主流显示技术▽▽▷…◆▪。 所得税率影响利润表现■○•-☆。公司24年实现毛利率17•-◁☆◇○.2%▲◆▪=，同比-1=▼◇▪●=.7pct=▲=◁□…，其中多媒体视听产品及运营服务毛利率13-○.1%◇★▪■，同比-3◇-▼.2pcts◁▲▲；LED产业链毛利率28◁◇▲.6%▲◆，同比+2★◆☆○.8pcts△◆■▼-，预计芯片微缩化及产品结构升级▷▼▼☆▪、背光受益Mini LED降本放量=•◆☆、COB产能快速释放规模效应显现等均有贡献△☆-△…○。费用端整体平稳◆▷▼△，公司24年销售/管理/研发/财务费用率分别为1▲●….3%/1=△○○.4%/4★□▲.5%/0◇△◁-.1%…▷•○◆，同比-0▪■.5/+0-▲□△▲.1/+0△•▲★◇.4/-0•□.2pct•▼◁。此外••，相比于2023年★•▷◁，公司2024年同样受到以资产（存货）减值为主的减值类科目影响（2024年影响业绩2◆▽▪.8亿元●■，2023年影响3◇●▪□.6亿元）◇○▲，但2024年所得税税率同比大幅提升…▪…■△。综合影响下2024年归母净利率同比-1□=.4pct至7○●□▷.9%□◇◇-=。 打造光通信领域第三增长曲线年公司战略性投资半导体激光芯片项目▲☆▼…◇▼、光通信高速器件及模块项目▲☆●▲，以实现在光通信行业▪◆■“芯片-器件-模块★○”一体化的垂直产业链布局-▷◇△■★：一方面△▼■■•■，扩大光通信模块器件的生产规模=☆◇•-■、加速技术升级（100G以下→200G/400G/800G及以上高速率光模块）☆=，并实现应用领域的延展（电信市场起步→数通领域突破）●▪○•◁；另一方面△◇△…，基于兆驰半导体在LED行业龙头地位◆▼■•，遵循全光谱技术可覆盖性■◁▷，逐步向光通信领域核心原材料芯片拓展★•，利于公司整体产业升级--☆○○，进一步打通光芯片与终端模块的垂直整合◆▲•▷，推动公司在光通信领域产业链的发展◁•◁△○▲。投资建议◆▲▷：公司电视ODM业务深耕海外增势稳健=△=•；芯片产品结构升级逐渐确立子公司兆驰半导体从规模到价值的行业领先地位◇•，封装板块专注背光领域技术降本迎来新增长▼▽，COB产品点间距范围扩大助力应用领域拓展☆△=▲◁。随着公司向光通信领域的进一步延伸△▼•◆○，兆驰正由终端制造企业逐步向科技型集团企业转型=☆•◁=，预计公司25/26/27年归母净利润20◇☆.1/23=-▲☆.5/26△△.7亿元（25-26年前值23▽▽□•-=.3/26▪▷=◁□.9亿元▽•▪，考虑24年毛利率走低下调后续利润预期）▪□▼，对应25-27年市盈率分别为9☆•□.9x/8•=.5x/7★•◇◇.4x○=◇，维持▲●“买入○▪○◇△▷”评级□▼○☆•。 风险提示-▽：原材料价格波动的风险●…■；海外公司经营风险▷=▼◆▼○；参股公司业绩承诺的风险▼◇▲☆…；业务开展不及预期的风险▷◇■▽▷；新技术迭代的风险=●■★。
Q4毛利率+1■▽▼.4pct已显著修复▼▪。LED产业链一体化布局进入收获期◁◇，原材料成本大幅变化=•☆…△●。
兆驰股份(002429) 4月24日▼•◁▷□，公司发布2025年一季报=◇○□▪=。2024年公司实现营业收入203…▷□.26亿元=▷-★□•，同比增长18★▽•.4%▪■，实现归母净利润16△▪.02亿元○▽★●，同比增长0▼▲=●.89%▽▪■；实现扣非归母净利润15☆▼▼○.85亿元…•▼◇◆○，同比增长3▷□=•▼.71%▷▲□◁。25Q1公司实现营业收入37□◆▼•○.23亿元○•■••◁，同比减少9■◁●☆-.33%◁◇▲，实现归母净利润3■●■▽.35亿元○▽◆□…，同比减少19★▼◆□■.30%△▼▷▲★=。 经营分析 电视ODM业务▪■：根据DISCIEN数据显示☆▲▪，2024年全年公司智能显示终端业务实现出货量1250万台□◇，同比增长14%★▼，电视ODM业务出货位居全球第二■▷▪□◁•。战略上公司电视ODM制造业务面向海外市场=★•◆▷，聚焦于本土渠道…=•、内容OS运营的新兴品牌▪○●。产能端◇=◆-◁◆，公司海外工厂在2024年上半年开始量产◁=-▷●，更具备产能规模化优势▽▽。技术层面◇◆▷○，公司依托Mini LED背光核心供应链的技术优势▲■，积极发展Mini LED电视产品开元棋牌在线▷●。 LED▼●□…●：LED芯片业务••▼▷▷，截至2024年底□…□★，公司芯片业务总产销量为110万片/月（4寸片）☆▽•，氮化镓芯片产销量高达105万片/月（4寸片）▷▪•=◇•，蓝绿光芯片产能全球第一▷▲，砷化镓芯片产销量为5万片/月（4寸片）●◁■◆，其中Mini RGB芯片在全球市场上占据主导地位▷▪。技术端•▼☆▲，2024年公司Mini LED芯片尺寸从03*06mil微缩到02*06mil▪▪□…，Mini RGB芯片单月出货高达15000KK组●▪，市场占有率超过50%•△◁◁★▲。COB直显业务○▼▼，产能端•☆○▲，截至2024年底□▷▼◁-◆，以P1•●▷.25点间距为基准◇▷•，公司COB显示模组产能达到25000平方米/月☆□-●•=，全年公司出货量超COB行业的50%◇◁，稳居行业首位•●◁○。产品端▪…◇●，公司八大产品线的显示模组已经成为公司的主力产品…-▷◆★■。 盈利预测与估值 预计2025-2027年归母净利润为19▲△◁-□.97○◁、24□=▽…=•.61…▽△▲◇、28★▷□•▽.95亿元■☆▷☆澳洲探索：自然与文化之旅，，同比+24▪▷.64%/+23…◁.21%/+17☆▼-◇○◇.62%•◁▼△▽△，公司现价对应PE估值为12▪•▪、10○=▼◇▽•、8倍◁●▷…☆，维持买入评级◇△◁■▼☆。 风险提示 关税风险○☆◆、电视ODM业务需求恢复不及预期…□、Mini LED渗透速度不及预期△☆■-、公司LED产能爬坡不及预期•◇=☆•、行业竞争加剧的风险★◆。
公司首次覆盖报告…•-◁：Mini LED高附加值产品放量+越南基地自动化更新扩产增效▲★=☆，公司业绩向上的拐点逐步清晰
越南基地已于24H1投产关税影响可控◆▷▷；预计同比均翻番▪●□…。同比+17%/+15%/+13%…▲▽○，对应分红率30%（上年30%）-★◇◁▽。
盈利预测■•▲◁：我们调整盈利预测◁•，净利5▪●.8亿（同比+70%）●-◁。维持▼☆“买入◁-☆◆○”评级…◇▼▽◁。光接入网和电信领域已实现出货▽▷，芯片★•…▷◇▼：兆驰半导体全年收入26◇▪.3亿（同比+27%）△◁…☆■，公司拟每10股派发现金红利1○◇●△.07元（含税）▲▪▼★△◁，四费率同比+2pct主因研发费用增加•-■▷■。封装◆□□-：积极扩产◇▷▲◆◇▷，多媒体/LED同比各-3●□•○•△.2/+2◁▼-◆.8pct=▽…◁。
同比+23%/+16%/+14%○•▽★；投资建议…▽■△=：维持▽□▷■◇“买入▪■” 我们的观点◁▼☆◆=： 电视ODM基本盘稳固□=●◁▪，预计2025-2027年公司收入238/273/310亿元(25-26年前值251/285亿元)▷★▪☆。
兆驰股份(002429) 高附加值产品放量+越南生产基地增效拐点•◇☆•，首次覆盖…=◇…□，给予==◁“买入◆☆•○•▼”评级兆驰股份是电视ODM与LED产业龙头★▽▷，已深度布局LED全产业链▼=•=▪，并横向向光通信拓展◆…△▼。公司LED业务产品结构有望持续优化◆▷…☆▽，下游Mini LED高景气带动公司高附加值芯片▲◁■、封装模组及直显产品放量▲★。应对关税冲击▪△…=•◁，公司推进越南电视ODM产能爬坡承接北美及其他海外客户订单=▲，随着自动化提效-▼，2026年有望迎来利润改善的拐点•▲●△◁。公司积极拓展光通信领域•▪，为中长期成长打开空间•▼。我们预计2025-2027年公司归母净利润14■▲.5/18•◆.4/21▽-•△….7亿元☆-▪◇，对应EPS为0…●.32/0◆☆▼■.41/0■=.48元▪◆，当前股价对应PE为14◁▼□△□.5/11●◆△.4/9▲▼.7倍▽◆•=▲◇，首次覆盖◇•●=，给予◁▼•△“买入…==•…★”评级▪●▲▷▽▽。 LED业务▲•○•=•：Mini LED景气度向上△•，全产业链高附加值产品放量在即 公司LED业务涵盖芯片▪=•、封装&模组及直显环节▽▽…■■，且均处于行业领先地位□•。公司有望以全产业链布局获取COB和Mini LED渗透率快速提升带来的利润弹性●◆。（1）LED芯片业务■▲▪•：高毛利的Mini LED芯片出货占比有望提升●◁■•●；（2）LED封装&模组业务○▽☆•：Mini LED背光模组站上风口◆▲◁◇•▼，集团上下游资源复用促进利润增长…●●★▪▽；（3）LED直显业务□◆：深耕COB Mini LED直显▼▷▽=，拓展商用显示应用市场 电视ODM■◇•■◆：推进越南产能爬坡+自动化产线提效=★■•■-，业绩或将先降后增（1）客户端★▷▪△：核心客户为沃尔玛系的ONN和Vizio••◆★，并推进拓展其他新客户▪○；在全球电视ODM占比上升▪▪▼▽★▪，份额向大陆厂商集中的趋势中有望获更多订单▪○▪▼•。（2）生产端○●▲■=：越南基地产能预计将从500万台/年扩至800万台以上◁…▷△▽★，足够覆盖北美等多个海外市场●☆●。随着越南基地自动化更新…•●★○，生产效率由低到高…◁●-□…，预计电视ODM盈利能力将先降后增●…□▽△●，利润有望在2026年迎拐点◁△◁。 光通信▲◇○：构建光通信全产业链平台-▼▼◁○☆，剑指千亿市场再出发 （1）通过外购加自研切入光通信产业链○□◇-○。2024年收购兆驰瑞谷▲▲▼▼★•，投资10亿布局相关项目▪…▼，不到一年=-△◁，光模块向头部厂商供货-★，BOSA器件出货量预计达1亿颗●■◆，光通芯片项目通线年中国光通信市场空间有望达1473亿▪○-=▷▪，兆驰有望复制LED成功经验▪▼…■▪，以成本优势与垂直一体化协同成为光通信龙头●◆▲•◆。 风险提示▲•=★○：市场竞争加剧风险▪▪=△、关税政策风险▷▲、汇率大幅波动风险=•○、Mini LED渗透率提升不及预期风险
Q4预计维持稳健△▪。强化▪◇▪▽-“芯片-器件-模块-▼••▲▷”垂直产业链优势▲○●■…，随面板成本压力缓解+LED业务结构优化…◆▲●●◁，兆驰股份(002429) 主要观点★•…▽： 公司发布2024年业绩▽□◆=○： 24Q4•▽■★□：收入41○△◁□▲.6亿（同比-7○▪-.1%）☆=★=▽，行业竞争加剧◆▲☆。产能达50条COB线体为全球最大MiniCOB背光模组厂家★-●◆▷。参考洛图公司电视ODMQ4出货量约265万台（同比约+16%）受益北美旺季保持较好增长=◇=•。未来将逐步拓展至数据通信▪◁▽▼◁、工业自动化■•◁□◆▲、自动驾驶等领域◆★▲△•。
